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来源 | 野马财经
作者 | 方璐
不管谁接班，省心最关键。
紫燕食品（603057.SH）上市仅三年多，如今面临的挑战却不小。
相较2017年上市的ST绝味（维权）（602517.SH），紫燕食品上市晚了5年，但公司成立时间比ST绝味还早8年，卤味届紫燕还是有一些“老资格”，迄今为止已成立25年之久。不过，两家企业如今有个共同点就是2025年前三季营收及净利均呈“双降”态势。
业绩不振的同时，近日，紫燕食品披露宁国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦通过集中竞价方式合计减持公司股份276.7万股，减持比例为0.67%，本次减持计划已实施完毕。此次权益变动后，宁国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦合计持有紫燕食品股比由2.65%减少至1.98%，实控人及一致行动人合计持有比例由78.57%减少至77.9%，权益变动触及1%刻度。紫燕食品方面表示，减持的是员工持股平台，上市前就有这些股份了，员工也等了很多年了。
香颂资本执行董事沈萌认为，此次减持是因为员工持股计划到期。但在盘古智库高级研究员江瀚看来，首先，该减持主体为员工持股平台，且实控人担任执行事务合伙人，说明此次减持并非普通员工行为，而是由实控人主导的资本运作；其次，在公司业绩连续下滑、股价承压背景下，此举可能释放流动性管理或个人资金需求信号，也可能隐含对短期前景信心不足；再者，从市场心理角度看，实控人关联方减持易被解读为“内部人看淡”，可能加剧投资者对公司基本面的担忧，尤其在消费疲软、卤味赛道内卷加剧的当下，需警惕其对估值中枢的压制效应。
截至12月24日，紫燕食品报收于19.81元/股，涨幅1.69%，总市值81.92亿元。
实控人关联方减持收官
套现超5000万引关注
实控人钟怀军为上述合伙企业的执行事务合伙人，是实控人之一致行动人。按照12月24日每股19.81元的价格算，员工持股平台合计减持276.7万股，大概套现约5481.43万元。
据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析，此次减持体量不大，但信号意义强。三平台（宁国筑巢、衔泥、织锦）均为实控人钟怀军控制的有限合伙，减持理由只有一句“自身资金需求”。这通常有三种可能，首先是，合伙人个人套现（上市满3年限售已解）；其次是，平台本身有借款、担保或税务安排，需要现金；再者是，向市场传递“股价已合理甚至偏高”的暗示。由于减持比例<1%，不会动摇控股权，却容易放大情绪——尤其在公司业绩连降、多家机构股东已退出的背景下，易被解读为“内部人也不托底”。
图源：罐头图库
值得注意的是，12月24日，紫燕食品披露一则使用部分闲置募资进行现金管理的进展公告。公告显示，今年9月购买招商银行结构性存款3000万元。近日赎回该产品，除了收回本金，还小赚了“12.72万元”。
今年4月，紫燕食品审议通过相关议案，使用不超过4.7亿元的闲置募资进行现金管理，自审议通过之日起12个月内资金可循环滚动使用。在沈萌看来，募集资金在未投之前，进行高安全性的理财属于正常现金管理。但柏文喜认为，净利已连降、募投项目一拖再拖，投资者更希望看到资金快速形成产能或数字化升级，而不是“账面套利”。此举虽安全，却强化了“缺项目、缺信心”的印象。
紫燕食品于2022年9月21日首次公开发行人民币普通股4200万股，每股发行价15.15元，募资约6.36亿元，扣除相关费用后，募资净额约5.65亿元。
图源：紫燕食品公告
公告显示，募资项目到2026-2028年才陆续投产，届时或许能为紫燕食品带来不少产能和业绩增量，但风险亦不可小觑，柏文喜认为，首先是需求匹配度方面，2028年卤味行业CAGR若降至5%以下，新增产能可能闲置；其次折旧可能会对净利形成对冲；从管理半径角度看，多基地运营对计划、品控、数字化要求指数级提升。预计若门店年复合净增10%，2028年营收有望从2024年的33.6亿元升至55-60亿元，毛利率回升2-3个百分点；但若单店继续下滑，产能利用率<70%，则折旧+费用反而压缩利润。
江瀚认为，募投的三大生产基地建成后，将显著提升产能覆盖半径，降低物流成本，强化全国化供应链能力。分布式智能仓储与信息中心建设有助于提升库存周转效率与数字化运营水平，契合新消费时代对柔性供应链的要求。另外，若品牌推广投入若能精准触达年轻客群，有望扭转品牌老化印象。但沈萌认为，目前已经产能过剩，销售疲软，募投项目全部达产会加剧过剩、业绩承压。
图源：罐头图库
值得注意的是，紫燕食品2024年年报指出，公司下沉市场拓展速度仍未有显著改善，新增“海南紫燕食品加工生产基地项目”，项目已投入建设，建成后将进一步增加公司产能。同时，结合自身业务规划与实际经营需要，提升资金使用效率，暂缓了宁国、荣昌生产基地及配套项目仓储基地建设项目的实施。
前三季度业绩颓势未改
紫燕食品2025年三季报显示，公司前三季营收约25.14亿元，同比减少6.43%；归母净利润约1.94亿元，同比减少44.37%。经营活动产生的现金流净额约2.52亿元，同比减少39.23%。对于公司利润总额同比减少超四成的原因，紫燕食品解释为主要因业绩下滑导致收入降低，毛利下降较多。对于现金流的大幅减少，则是因营收下降，导致销售商品和提供劳务收到的现金有所下降。
图源：紫燕食品2025年三季报
紫燕食品业绩承压状况，并非今年独有。2024年年报显示，公司营收约33.63亿元，同比减少5.28%；归母净利润约3.47亿元，同比增长4.5%。去年全年业绩营收下滑，净利润虽然有所增长，但增幅有限。而经营活动产生的现金流净额亦同比减少18.14%。值得注意的是，2024年第四季度，紫燕食品亏损约248.9万元。
紫燕食品2022年登陆A股，但业绩却如同坐滑梯。2022年营收虽同比增加16.51%，归母净利润却同比减少32.28%；2023年，营收同比下滑1.46%。
对于公司业绩不佳的情况，紫燕方面表示，这与“大环境”因素相关。为提升业绩，紫燕食品亦在积极想对策。2024年，紫燕食品把精力放在“大学生”群体，认为大学生作为年轻一代，拥有较高的消费能力和消费意愿，追求新鲜感、潮流感、创新性和个性化，同时注重品牌品质和服务体验。并称，经过前期深度市场调研，“精准定位大学生群体”，提供高性价比的特色套餐服务。
这种“精准”定位，通过这两年业绩情况看，并未持续起效。值得注意的是，在2025年半年报中，再未搜到“大学生”字样。
图源：罐头图库
前述紫燕食品表示业绩下滑与“大环境”因素相关，柏文喜认为，把业绩连降归咎于“大环境”不足以服众。从需求端看，卤味赛道仍扩容，2024年规模约3800亿元、年复合>7%，但增量被“零食量贩”“现拌菜”等场景切走，紫燕的单店收入反而连续7个季度同比下滑；从供给端看，公司2019-2022年门店年均净增>600家，2023-2025明显放缓，甚至出现负增；同时人均工资、物流费、推广费均上升，产能利用率低，毛利率由2023年的24.5%降至2025H1的22.2%；从竞争端看，ST绝味、煌上煌用“低价+补贴”抢加盟商，零食很忙、赵一鸣等把卤味当引流SKU卖，紫燕的“夫妻肺片”客单价却从36元涨至42元左右，性价比优势削弱；从自身端看，2024年12月紫燕食品夫妻肺片、香辣鸭脖被测出大肠菌群最高超标290倍，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】超600条，食安事件直接打击品牌信任。因此，柏文喜强调，行业仍有增量，但紫燕在产品结构、价格策略、渠道迭代和食安管控上明显慢半拍，“大环境”只是结果加速器，内部执行力才是主因。
在沈萌看来，紫燕食品业绩下滑与消费环境存在压力有关，但也反映出企业缺少竞争优势，无法适应市场变化。江瀚亦认为，企业将业绩下滑简单归因于“大环境”有失偏颇。当前消费复苏虽弱，但其他同业也还是有所改善，说明行业并非全面塌陷，企业自身竞争力更为关键。其次，紫燕以B端渠道为主，受线下客流波动影响更大，而其在C端品牌力、线上布局及产品创新上明显滞后，导致抗风险能力薄弱。
创始人女婿接棒掌门人
一年前，知名测评博主发布对“紫燕百味鸡”的检测报告，称产品大肠杆菌超标290倍，该事件多次冲上热搜。
检测结果显示，紫燕百味鸡的夫妻肺片和香辣鸭脖菌落超标，夫妻肺片、香辣鸭脖、五香腐竹发现了过量的大肠菌群，尤其是鸭脖和夫妻肺片5个样品的大肠菌群都超出了最高安全限量，其中有样品超标290倍。消息一出，2024年12月7日，紫燕食品发布公告称，已于第一时间下架线上商城相关产品，并启动全线调查程序，复核各生产环节视频监控、人员环境和操作流程及运输链路等。
这并非紫燕食品第一次在食安方面翻车。据“大消费之家”报道，2016年9月，上海食药监局公布的不合格产品中，紫燕食品的藤椒鸡和酱香鸭均被检出菌落总数和大肠菌群超标。2017年3月，食药监总局发布通告，某平台在售的紫燕百味鸡菌落总数超出国标186.5倍，大肠菌群超出国标29.7倍。2019年4月，因紫燕食品子公司广州川沁2018年11月14日生产的红油笋丝（散装称重）经检测微生物项目不合格，被广州市番禺区市场监督管理局罚款2万元。
时隔一年，如何消除消费者心理层面关于产品“大肠杆菌超标290倍”的阴影，紫燕食品方面表示，我们只能日常加强管理，然后在各个渠道加强管理。我们本来就很重视食品安全，做食品行业的肯定都是很重视食品安全政策，现在是各个环节都会加强管理。一句话中，“加强管理”出现三次，可见去年的事件对紫燕食品内部印象深刻。
图源：罐头图库
食品安全无小事，一旦出现对企业的打击程度可想而知。从被知名博主测评曝光有问题，到紫燕食品换新董事长，中间不过间隔19个月。2023年5月15日，紫燕食品选举戈吴超担任董事长，并聘任他为公司总经理。1989年出生的戈吴超曾任紫燕食品采购总监、总经理、董事，且是创始人钟怀军的女婿（其妻为钟勤沁，钟怀军之女），公司实控人之一。
2025年4月18日，钟怀军卸下所有职务，将家族企业指挥棒交到了女婿戈吴超手中。不过据紫燕食品方面介绍，钟怀军目前还负责公司的“产品研发业务”，并非彻底离席。2024年该公司研发费约1564.46万元，比上年的约815.75万元多出1045.71万元，但远低于ST绝味去年一年约4353.9万元的研发费。
钟怀军并未将企业交给儿子钟勤川，足见对戈吴超寄予厚望。据江瀚分析，首先，家族企业传承核心在于能力匹配而非血缘形式，女婿若具备现代企业管理经验与战略视野，女婿接班并无本质障碍；其次，老领导退居幕后仍主导产品创新，体现“渐进式交班”策略，有利于平稳过渡，但也可能造成决策权模糊或新老团队理念冲突。沈萌则认为，家族接班不一定能改变业绩压力，只是完成传承。
柏文喜认为，从股权角度看，钟怀军家族仍通过“上海桂跃/宁国系”持股约48%，控股地位稳固，董事会7席中家族占4席，治理结构仍是“家族+职业经理人”混合。而戈吴超2014年进入公司，历任采购、物流、信息中心负责人，主导了2019-2022年的数字化改造，对供应链熟稔；但2023年上任后，营收连降、净利暴跌，尚未拿出与二代身份匹配的战略级产品或渠道革新。
柏文喜进一步分析称，从传承逻辑看，钟怀军选女婿而非儿子，核心考虑或是“能力先行+家族稳定”，风险在于，要注意战略摇摆，比如，戈吴超主张“年轻化+出海”，但2025年销售费用率反降，研发费仅1300万元，远低于绝味的3600万元，资源投入与口号不匹配；其次是资本耐心，如果2026-2027年继续“增收不增利”，家族必须掏腰包增持或分红补偿，否则易触发股权质押、平仓等连锁反应。家族控股+二代掌门可保3-5年稳定性，但市场要看“实效”，若2026年前不能扭转单店下滑、建立第二增长曲线，治理结构就会从“优势”变成“枷锁”。
图源：罐头图库
今年9月，戈吴超对外表示，公司不断提升非华东市场和海外收入贡献，现阶段业务以华东、华中、西南为主，未来拟向其他区域市场进一步拓展。并称，在海外，公司构建起多元化发展矩阵，在北美市场公司采取华人商超渗透与直营门店开拓的组合策略。3月，公司产品进驻美国大华连锁超市；4月，在美国纽约先后开设法拉盛首店与曼哈顿店；7月，在美国纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本三地陆续增设多家直营门店，进一步完善全球化布局。
须注意的是，2024年年报指出，紫燕食品国内收入约33.53亿元，营业成本约25.83亿元；国外收入约679.79万元，且营业成本约为758.88万元。从这组数据可看出，首先，紫燕食品国内国外收入额差异巨大；其次，国内至少成本低于收入，国外成本比收入还高出79万元。
图源：紫燕食品2024年年报
前述提到，戈吴超强调要提高非华东市场和海外收入贡献，去年华东地区营收同比减少5.97%，而境外毛利率为-11.69%。针对业绩不佳的情况，戈吴超解释称，公司主营业务下滑主要受行业竞争加剧等影响，净利润大幅下降主因人工、物流等成本的刚性上涨。同时，公司加大终端促销力度，在短期内也压缩了利润空间。
若业绩持续低迷，对上市未满4年的紫燕食品意味着什么？企业又如何破局？据柏文喜分析，业绩若持续低迷会导致再融资难度加大，其次是股东减持，此前已有四川海子等机构退出，若2026年业绩仍低迷，员工持股平台及PE股东第二轮减持窗口打开，股价承压，再者也会导致品牌负循环，卤味属“势能”消费，门店数、坪效、食安舆情三者正相关，业绩差会导致关店，而关店又会导致消费者触达减少，最后致使品牌老化，形成闭环。
图源：罐头图库
在柏文喜看来，紫燕食品面临的挑战有——85%SKU与ST绝味、周黑鸭重叠，缺乏爆品的同质化问题；客单价超过40元后，销量弹性大于1.2的价格敏感问题；再者，在新兴渠道，零食量贩、会员店把卤味当引流品，售价低于紫燕出厂价。另一个致命因素是食安阴影，菌群事件后，复购率下降6-8个百分点。
紫燕食品亟待破局，柏文喜认为，紫燕食品在卤味赛道仍有机会，但窗口只有2-3年：上游原材料（鸭副、牛腱）价格2026年大概率进入上行周期，届时若规模仍未上去、成本转嫁能力弱，就会陷入“量价双杀”。紫燕必须在2026年底前完成：门店数量恢复净增长、海外业务盈亏平衡、单店收入止跌回升，否则“家族企业+业绩下滑”双标签将使其估值长期低于同业。
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责任编辑：杨红卜
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